民生证券：燕京啤酒（000729）-深度报告：国资啤酒龙头，二次改革焕发新机

燕京啤酒(000729)国资啤酒龙头，目前利润率有较大提升空间。公司于1980年成立，于1997年在深交所上市，主营啤酒的生产与销售，目前基地市场为北京、内蒙和广西，采用“1+3”品牌策略，截至22H1燕京共有54家子公司布局全国。根据国家统计局和各公司年报数据测算，2021年燕京啤酒产量为362万吨，市占率约为10%。2018-2021年公司营收从113.4亿元增至119.6亿元（CAGR约为1.8%），归母净利润从1.8亿元增至2.3亿元（CAGR约为8.2%），归母净利率从1.59%增至1.91%。目前燕京啤酒净利率显著低于行业平均，尚有较大提升空间。2025年U8有望成为百万吨级大单品，强势能驱动公司产品结构高端化。分区域看，公司在华南&华北收入占比约八成，北京、内蒙、广西基地市场稳步发展，四川、湖南、河北等成长型市场有望贡献增量。分产品看，2019-2021年公司中高档产品收入占比从55%提升至60%。2021年U8销量已超40万吨，成长势能延续。根据公司“十四五”规划，公司致力将燕京U8打造成百万吨级大单品。我们认为现阶段U8具备较好放量条件：（1）基地市场深度下沉，成长市