浙商证券：涪陵榨菜22年年报点评：动销承压，砥砺前行

涪陵榨菜(002507)投资要点业绩情况：22年全年公司实现营收25.48亿（+1.18%），归母净利润8.99亿（+21.14%）；22Q4公司实现收入5.02亿（-10.81%），实现归母净利润2.02亿（-15.11%）。22年净利率为35.3%（同比+5.8pct），单Q4净利率为40.3%（同比-2.0pct/环比+11.4pct），利润弹性释放：1）疫情反复影响动销，收入增速放缓。拆分量价，22年公司榨菜品类（占比85%）收入-2%，其中量-13%、价增12%；2）青菜头价格回落，毛利率同比改善。22年青菜头采购成本同比大幅下降，公司主力产品5月起使用新的低价原料，22年毛利率为53.1%（同比+0.8pct），单Q4毛利率为47.3%（同比+11pct/环比-6pct)，提价后全年毛利率改善幅度有限主要系受东北产能影响；3）空中广告大幅缩减，地推费用结构性增加。22年公司销售费用率为14.3%（同比-4.5pct），其中品宣费用率同比-6.3pct，市场推广费用率同比+1.4%，其他销售费用细项变动幅度不大，Q3公司为应对疫情影响，进行了全国范围内的促销活动拉动动销，地推