西南证券：天山铝业（002532）-一体化优势加深，海外布局助力远期成长

天山铝业(002532)投资要点事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入330.08亿元，同比增加14.83%；实现归母净利润26.5亿元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%。铝价下跌及原料价格上涨影响利润：公司利润主要由电解铝业务贡献，2022下半年铝价重心下移，直接造成公司盈利能力的降低。此外，电价的上调、氧化铝新投产能的成本阶段性走高以及研发费用的提升也对公司业绩产生影响。铝全产业链布局，顺周期利好利润修复：公司形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，冶炼产能位于低能源成本的新疆地区，和同行相比仍具备成本优势。年内内需修复带动电解铝需求向上，冶炼端供给扰动频发，测算电解铝基本面短缺88万吨，铝价中枢预计稳中有升，带动电解铝利润修复。下游高附加值产品占比持续提升：公司积极布局高纯铝和电池铝箔，下游深加工占比持续提升。2023年高纯铝产量预计提升至6万吨，产能总规划10万吨，电池铝箔产量4万吨，产能总规划22万吨，全部达产后深加工产品占比将超过三分之一，下游加工依托上游冶炼基地建设，节约重熔、能源成本