浙商证券：三未信安2022年报点评报告：收入结构升级，人效持续提升

三未信安(688489)年报要点公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入3.4亿元（同比增长25.69%），归母净利润1.07亿元（同比增长43.52%），扣非后归母净利润0.99亿元（同比增长37.12%）。单Q4而言，公司实现营业收入1.68亿元（同比增长25.59%），归母净利润0.77亿元（同比增长34.16%），扣非后归母净利润0.75亿元（同比增长31.78%）。投资要点收入增长符合预期，结构向密码系统倾斜与下游客户相比，公司2022年收入增速整体好于行业平均，我们认为主要与公司的收入结构变化相关：1）从产品结构来看，公司2022年密码板卡、密码整机、密码系统收入分别为0.46/1.28/1.43亿元，分别同比增长-40.22%/7.85%/143.69%，其中密码系统大幅增长，我们判断主要原因为公司和华为云在密码领域合作放量；2）从客户结构来看，公司2022年最终客户/合作厂商收入占比分别为18%/82%，最终客户占比提升5pct。结合以上两点，我们推测公司密码板卡受到下游合作厂商业务增速放缓的影响，呈现负增长，而公司对于最终用户的触角增强，带来密码整机和密码系