中国银河：中国中免（601888）-经营低点已过，当前为布局公司高质量增长的重要窗口期

中国中免(601888)事件2022年，公司实现营收544.3亿元/同比-9.6%，毛利率28.4%/同比-5.3pct，实现归母净利润50.3亿元/同比-47.9%。其中，4Q22公司实现营收150.7亿元/同比-17.1%，毛利率21.0%/同比-5.5pct，实现归母净利4.0亿元/同比-65.4%。疫情、新项目开业致经营承压受2022年全年疫情反复影响，公司线下门店经营、主要客源地在不同时段均受影响，导致公司全年收入、利润波动较大。2022年归母净利率同比下降5.02pcts至9.2%：（1）线上会员购收入占比提升，推动公司2022年有税收入占比51.4%/同比+16pct；（2）虽然2022年公司折扣率有所回升，但受有税商品收入占比增加，公司整体毛利率下降5.1pct至28%；（3）新海港项目开业带来开办费大幅增长，叠加Q4客流受疫情影响，以及部分主力品牌门店尚未开业，预计仍处于亏损状态；（4）公司持续加大商品采购，导致年末存货余额同比增长41.6%，全年存货计提减值5.9亿/同比+18%。重点关注供给侧因素改善，未来成长看点仍多从海关披露数据看，Q1海南免税销售数据表现低于