中银证券：贵州茅台（600519）-公司业绩维持较快增速，渠道改革成效显著

贵州茅台(600519)贵州茅台公布22年报。2022年实现营收1241亿元，同比增长16.9%，归母净利627亿元，同比增长19.6%，每股收益49.93元。2022年公司拟10股派发现金259.11元（含税）。4Q22营收和归母净利分别为369亿元和183亿元，营收同比增17.1%，归母净利增20.6%。2022年公司圆满收官，茅台酒量价齐升，渠道改革成效显著，维持“买入”评级。支撑评级的要点2022年圆满收官，4Q22业绩环比提速，合同负债维持高位水平。2022年公司营收及归母净利增速分别为16.9%、19.6%，其中4Q22营收369.4亿元，同比增17.1%，归母净利183.2亿元，同比增20.6%，业绩环比3Q22明显提速。4Q22公司净利率同比提升1.4pct至49.6%，营业税金及附加比率13.1%，同比减少1.8pct，毛利率91.8%，同比减少0.5pct，期间费用率基本持平。2022年公司合同负债154.7亿元，环比1-3Q22增加36.7亿元，维持高位水平。公司经营活动现金流净额367.0亿元，同比降42.7%，主要由于控股子公司贵州茅台集团财务公司的存款变化。