五矿证券：铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？

近期铅锌价格为何超预期上涨？在“二次通胀”预期渐起，矿端持续偏紧背景下，工业金属价格均出现较大幅度反弹，LME锌价2月以来底部反弹近20%，铅价亦涨超10%。我们认为本轮上涨主要系金融属性与供需层面共振，金融属性上，年初降息预期延后，海外重回通胀状态，以美元计价的金融品种整体偏强，供需层面，矿端复产推迟、TC持续下行，海内外冶炼厂减产使得锭端过剩程度有所缓解，此外，全球制造业PMI重回扩张区间预示制造业开始触底回升带动需求回暖。 铅锌供需情况如何？锌：供给端：2024年海外矿端主要增量在俄罗斯的Ozernoye矿、刚果的Kipushi矿以及墨西哥的Buenavista矿，新增产能为40万吨，国内新疆火烧云矿山为2024年最大增量，乐观预计贡献10万吨增量，但综合考虑品位下滑，锌价低迷等因素，我们预计矿端实际投产量或低于预期。此外，考虑到矿端偏紧、冶炼厂利润偏低我们预计冶炼端投产或有延后。需求端：海外：我们认为美国在降息预期下衰退风险较低，但欧元区在货币紧缩，外部需求收缩，部分财政支出撤出的背景下，我们预计2024年欧盟经济依旧疲弱，衰退风险不容小觑。国内：在当前地产相关政策放松，基建需