海通国际：五粮液（000858）-1H23半年报业绩点评：实际动销好于报表收入，2H23将继续优化投放节奏

五粮液(000858)五粮液2Q23收入和利润低于预期，充足回款和现金流减少企业风险。2Q23公司实现营业总收入143.7亿元，同比+5.1%低于预期；2Q23末合同负债为36.5亿，同比+94.5%，受益于全年回款进度的推进(根据渠道调研五粮液整体回款进度75%+，大商已打完全年),考虑合同负债影响后的2Q23收入为127亿，同比+4.6%。毛利率同比下降0.6个点，主要因为非酒类低毛利业务大幅增长。三项费用率为34.6%，同比下降0.3个点，其中税费上升0.4个点，销售和管理费用率分别下降0.5和0.1个点。归母净利润为45亿元，同比+5.1%，净利率为31.3%同比持平。2Q23经营活动现金流净额为113.3亿，同比去年+114%，与销售回款和预收款趋势一致，销售回款为430.5亿，同比+143%。量增价跌但受益于吨成本下降，五粮液和系列酒毛利率同比提升。1H23五粮液酒类收入418.9亿，同比+8.8%，其中五粮液产品收入351.8亿元，同比+10.0%；系列酒产品收入67.1亿，同比+2.7%。分量价来看，五粮液产品量+15.8%价-5%，公司在1H23加大五粮液1618和低