国金证券：特种纸板块中报总结专题分析报告：仙鹤的统治力在增强！

基本结论行业内部分化明显，民营系压倒国有系：以8家上市特种纸企业作为全样本计，2016年民营系特种纸企业营收份额为65.9%，国有份额为34.1%；1H2021，民营系特种纸营收份额为74.6%，较2016年提升8.7pcts。我们认为出现这种变化背后的逻辑在于，其一、民营体制更加灵活；其二、早期上市特种纸企业主要系国有，最近几年民营特种纸企业纷纷上市，打通资本渠道之后，实力增强。仙鹤统治力不断增强：从营收和利润的市占率看，仙鹤股份营收的市占率从2016年16.4%，提升至1H2021的24.6%，累计份额提升幅度为8.2pcts。在利润端，仙鹤展现出了更强的统治力，从2016年27.1%，提升至41.2%，累计份额提升幅度为14.1pcts。营收端，仙鹤的规模大致等同于行业第3的五洲和第4的华旺之和，而利润端，仙鹤的规模基本是行业第2-4名，五洲、华旺和齐峰之和。行业整体研发投入强度不够，技术能力不强：从研发费用看，仙鹤、恒丰、冠豪高新、凯恩股份的研发投入均处于上升趋势之中，但2020年研发费用过亿的企业只有仙鹤和冠豪高新，我们认为国内特种纸上市企业理应加大研发投入，带领行业从低技术