华福证券：长城汽车（601633）-混动系统技术过硬，2023产品大年集中兑现

长城汽车(601633)五大品牌纵横市场，盈利空间固若金汤。面对多样化的乘车出行诉求，公司已形成了哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大品牌协同发展的集团格局，且各品牌均推出旗帜鲜明的系列车型。五大品牌持续输出销量，长城盈利空间固若金汤：1）营收规模稳定拓展，2021年营收1,364亿元，同比增长32.04%，2022年营收1,373亿元，同比增长0.69%；2）盈利能力稳中有升，2018-2021年，毛利率维持17%左右，2022年毛利率达到19.37%。柠檬DHT横空出世，打破两田技术垄断。混动车型研发难度高，市场由重经济性的丰田THS混动系统，与重动力性能的本田i-MMD混动系统，两者长期垄断。2013年，长城强势入局，研发其第一代混动平台，打破两田垄断。历时5年，先后投入170亿元打造柠檬DHT混动系统，采用“1-2-3”架构，工作模式灵活，适应多种工况。自2020年12月柠檬DHT混动系统正式发布，长城旗下多款车型逐步搭载柠檬DHT混动系统，全面升级。混动迎来快速增长，DHT助力长城迎风而上。预计2022-2025年，世界混动市场规模年复合增长率有望达20.1%，我国混动市场规