浙商证券：造纸行业深度报告：需求复苏引导周期推演，布局正当时

投资要点我们判断造纸板块伴随需求复苏下半年会进入被动去库阶段，复盘历史大宗纸的股价表现提前一个季度表现，推荐布局护城河深厚的太阳纸业，顺周期弹性标的玖龙纸业、山鹰国际，关注博汇纸业。周期复盘：库存周期与经济周期高度关联，即将进入被动去库阶段。（1）布局时点：复盘来看，造纸PPI拐点领先补库周期一个季度以上，大宗纸股价通常领先造纸PPI上行一个季度以上。本轮周期我们判断22年2月以来行业处于主动去库阶段，考虑纸企盈利改善、经济环比修复，预期23年下半年从主动去库向被动去库转化，考虑股价提前造纸PPI一个季度反映，大宗纸布局当时；（2）周期弹性：需求决定库存景气周期变动、供给决定价格变动幅度。复盘历史库存周期发现，每一轮需求变化是引导库存周期方向的最关键因素，从而驱动造纸PPI景气上行；（3）标的选择：大宗纸布局当时，首选护城河深厚的太阳纸业，弹性标的玖龙纸业、山鹰国际，关注博汇纸业。箱板瓦楞纸：经济敏感度最高，需求复苏催化下半年纸价上涨（1）需求23年预期小幅修复，前低后高：内需预期伴随经济修复，外需考虑加息进入中后期预期承压，综合23年消费量增长预计恢复至3%（22年-1%），全年呈现