东方财富证券：电气设备行业专题研究：PEM制氢：从0到1，风光制氢理想搭档

【投资要点】结论：①PEM制氢正实现从0到1突破，即供给端（资本进场、国产技术突破）、需求端（风光消纳痛点、项目激增）和政策端催化，成本下降亦有望加速商业化。②我们预计，2025年乐观情形，国产PEM电解槽设备成本下降40%，叠加电费、电耗下降，2025年制氢成本有望下降四成（相较基准情形）。③碱性+PEM组合，经济性和实用性兼备。一、PEM制氢：风光制氢理想搭档原理：以质子交换膜（ProtonExchangeMembrane）为电解质，利用电能将水分解为氧气和氢气。主要部件：膜电极（MEA）、气体扩散层（GDL）、双极板、密封圈。膜电极（MEA）三明治结构：阴极催化剂层、阳极催化剂层、质子交换膜。优势：动态响应速度更快，高安全性、操作温度更低、高电解效率、高纯度、体积小。应用：风光耦合制氢，有望应用于分布式加氢站等，也可与碱槽组合，应用于绿氨和供热等能化领域。二、PEM制氢行业：资本、技术、市场和政策推动发展供给端：各类型企业开始布局，兆瓦级产品层出+材料国产化。需求端：项目激增+风光大基地带来的消纳问题亟待解决。政策端：标准出台+技术扶持+资金补助。三、经济性：2025年制氢成本有