国金证券：轻工造纸行业深度研究：基本面已触底，静待旺季景气度回暖

1H21业绩总结造纸：进口压制&需求淡季导致2Q板块景气度下行，静待旺季到来盈利触底回升。1Q受原料成本上行+下游需求旺季影响，行业格局改善盈利回升，浆纸系业绩弹性释放尤为明显。2Q景气度下滑，主要原因是：①供给端：受东南亚疫情反复、国内外纸品价差拉大的影响，文化纸、箱瓦纸净进口量提升带来增量供给，对国内纸价形成压制；②需求端：纸价短期、大幅上涨，令下游难以传导，产生抵触。4月浆价见顶，转向下行，带来纸价下跌预期，下游从补库周期进入去库周期，同时行业需求季节转淡，令造纸行业进入阶段性需求不足，吨纸盈利急剧减少。影响程度：白卡纸>文化纸>箱瓦纸。展望未来，国内外疫情反复，导致实体经济疲弱。木浆方面，我们认为中国大宗造纸不景气+南美浆厂扩产，预计浆价将进入温和跌价周期。纸价方面，虽大概率进入底部区域运行，但盈利能力削弱之后，未来盈利前景能见度较低，我们认为行业产能扩张节奏将放缓，行业在建工程/固定资产比值将延续低位徘徊的状态，这有利于头部企业维护行业竞争格局，份额继续提升，对造纸行业中长期发展是利好。家清&个人护理：受防疫物资影响增速回落，中长期高端化&拓品类渐次展开。1）上半年家清个护企