开源证券：理财2025H1半年报解读：坚守“绝对收益”的现实与未来

负债端：偏好短期低波，逐步降低收益率预期 理财规模增至历史高点，但增速放缓。截至2025Q2末理财规模为30.67万亿元，yoy+7.5%。高基数和增长催化剂减少的影响下，预计2025年全年理财增量不及2024年，全年增速或维持7.5%左右。 现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。封闭式产品期限拉长，但规模增长较为较慢，反映居民对于理财流动性的要求仍然较高。新发募集情况较好，投资者或已能接受理财收益率的同步自然下降。 资产端：欠配压力大，增配高流动性资产 2025Q2增配现金及银行存款＞公募基金＞同业存单。存款无波动、上量快，价格也有性价比。公募基金仓位的增长也反映理财欠配压力大。委外整改压力下，理财或主动收缩信用债敞口、增加利率债波段交易。（1）现金及银行存款：无波动、免利息收入增值税（%）。2025Q2增量约9100亿元，占比总投资资产增量的超一半。该项占比连续3个季度下降后首次上升，或反映理财目前对于回撤的容忍度仍然很低；（2）同业存单：高流动性、免利息收入增值税（%），同期限信用债税后收益率或不及NCD；（3）公募基金：理财对信用债ETF、主动管理类基金需求或均较高