中邮证券：今世缘（603369）-省内升级省外扩容，营收目标再迎突破

今世缘(603369)核心观点公司是中国白酒上市公司十强企业，苏酒双龙头企业之一。公司主打中度浓香型白酒，现有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，旗下三大知名系列，品牌定位清晰，横跨不同价格带。当前，结构提升、量价齐升驱动公司营收增长，公司预估2022年营业收入78.5亿元，同比增长22.18%，近五年CAGR为21.56%；2022年归母净利润24.8亿元，同比增长22.53%，近五年CAGR为22.59%，净利润提升略高于营收增速。公司2022年新版股权激励落地，激励目标对应2023年近百亿规模，同时十四五规划下2025年力争150亿。看江苏白酒市场，江苏经济发展水平在全国范围内处于领先位置，城镇化、居民收入、消费支出水平较高，居民财富不断积累，次高端及高端白酒的主要消费群体规模不断扩大。看总量，参考江苏全省白酒规模2016-18年CAGR为11.8%，预计疫后未来3-5年白酒市场仍有望保持双位数以上复合增速，结构升级和次高端扩容仍是江苏市场重要增长机会，同时名酒品牌挤压中小品牌也将释放一定空间，增量与存量双重扩容下，今世缘面对外酒及其他地产品牌仍有一定品牌和核心区域优势，