国信证券：森马服饰（002563）-2022年收入下降14%，近期终端零售改善

森马服饰(002563)核心观点2022年收入下降13.5%，库存周转变慢、新品占比下降。2022年在严峻的经营环境中，收入下降13.5%至133.3亿元，归母净利润下降57%至6.4亿元，分业务看，童装/休闲装收入分别-13%/-15%至89.3/42.8亿元，由于折扣加深以及疫情期间给加盟商让利，公司毛利率下降1.3pct至41.3%，其中童装/休闲装分别下降1.9/0.1pct。年末库存周转天数增加48天至181天，存货余额同比增加1.5%至45.4亿元，由于公司计提存货减值6.9亿元，存货账面价值同比下降4.4%，按存货余额计的库龄结构，1年内占比下降24.6pct至59.1%。2022第四季度公司收入下降19%至43.9亿元，净利润下降33%至3.66亿元。2023Q1终端零售下降4%，期待下半年渠道库存恢复健康、业绩改善；中长期关注国际业务拓展。1）2023年以来呈现环比改善趋势，1-3月终端零售同比分别-10.8%/+1.3%/+6.9%，1-3月合计下降约4.1%，另外批发业务同比高个位数下滑，一季度售罄率、折扣、终端库存均有一定的改善。2023上半年仍需处理2021-