中国银河：宝立食品（603170）-2022年报点评：B端复苏与C端放量，高增趋势有望延续

宝立食品(603170)核心观点：事件：4月10日，公司发布2022年度报告。B端复苏与C端放量，渠道与客户结构优化。2022年公司实现收入20.4亿，同比+29.1%；折合22Q4为5.6亿，同比+31%。总体看，B端业务随着防疫政策优化迎来需求端环比改善，叠加C端空刻意面受益于平台红利与品类势能实现持续放量（厨房阿芬22年收入同比+74.7%），共同推动整体收入实现高增长。分产品，22Q4复调/轻烹/配料收入分别同比+15.5%/+58.8%/-28.2%，复调环比提速主要系B端需求改善，轻烹高增主要得益于空刻意面放量，配料在疫情冲击下仍在调整。分区域，22Q4核心市场华东收入同比+32.1%，收入占比82.2%，新兴市场中华北/东北/华中收入同比+77.1%/25.9%/21.9%。分渠道，22Q4直销/经销收入分别同比+28.6%/41.6%，22年前五大客户/百胜收入占比下降至27.8%/14.0%，经销商快速开拓KA渠道，22Q4末经销客户271家，环比+22家，主要集中在C端KA渠道。销售费用投放致毛销差承压，其他费用优化致Q4盈利改善。净利率：2022年销售净利率为11