国信证券：家电左侧报告系列一：左侧的思考：低基数下的多重共振

家电行业：低基数时间已至，消费值得重视，而消费中家电最具有性价比①内销基数有多低？2022Q2年线下空冰洗终端销售降幅10-20%，厨电下滑15%-30%。2022Q4白电和厨电降幅则扩大至30-40%。②外销基数的节奏？2022Q2是出口低基数的序幕、外销零售的基数低点；2022Q4出口达到低点、外销零售及库存压力已经减轻。③家电的低配+低估凸显性价比。在2022Q4保险+基金持仓行业分布中，家电行业持股市值占比仅1.5%，低配-0.4%；估值方面，当前家电PE-TTM由2021年初的30.0x下跌至14.5x，远低于其他消费赛道普遍30x以上的水平。低基数有了，如何增长？——4大底部反转共振①宏观视角——内销需求：常规性收入结构提升→耐用消费。2022Q4人均经营性+工资性收入占比达72.6%,季度环比+0.12pct，但较疫情前仍有约1.4pct的提升空间。一方面常规性收入对耐用（大电、厨电等）的提振相对更明显，另一方面低收入群体收入的提升对低单价品类如小家电等拉动力或更强；②宏观视角——内销需求：地产边际改善显著，交易热度+竣工是最确定的回升。住宅开发投资、新开工、竣工、销售面