浙商证券：森马服饰年报点评：告别低谷，蓄力迎春

森马服饰(002563)投资要点公司发布22年业绩，全年营业收入/归母净利润YOY-13.54%/-57.15%至133.31亿元/6.37亿元；单Q4营业收入/归母净利润YOY-18.71%/-32.76%至43.89亿元/3.66亿元。Q4费控效果显著，库龄结构有待改善Q4收入端承压，控费效果显著。分季度而言，2022年公司Q1/Q2/Q3/Q4收入端YOY-0.03%/-27.28%/-5.79%/-18.71%，受零售环境影响，单Q4收入下滑明显；积费控举措下，公司22Q4期间费用率26.33%（YOY-2.14pp）。毛利率方面，线上表现优于线下，休闲表现强于童装。2022年全年服装主业毛利率41.27%（YOY-1.29pp），主要原因系供应链原材料价格上涨叠加销售促销力度加大。其中，休闲服饰/儿童服饰YOY-0.15pp/-1.86pp；线上/直营/加盟/联营YOY+1.44pp/-1.32pp/-2.68pp/-2.36pp。库龄结构有待改善。截至22年年底，公司存货45.42亿元（YOY+1.48%），存货周转天数较+30天至185天。库龄一年以内的占比59.11%，