五矿证券：锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？

矿端供给不正常导致上半年锑价大幅攀升。2024年上半年国内锑矿产量下降叠加俄罗斯原料运输不畅，原料紧张带动锑价上涨，国内锑锭价格逼近16万元/吨，年度涨幅达到89%。历史高点的锑价后市能否再冲高，关键在于原料补充节奏以及下游承载能力，其中极地黄金是原料供给的主要变量之一。 极地黄金库存累积，下半年集中释放或将部分缓解原料紧张。（1）2023年极地黄金锑产量为何大幅增加？从公告的岩石采掘量/矿石开采量/黄金产量等数据可以得出结论，产量大幅增加的原因并非市场所理解的处理了大量累积库存，2023年公司矿石开采量同比+85.5%，并且开采的矿区属于锑含量较高的富锑矿，双重因素下带动锑产量大幅增加。（2）2024年供给如何？24H1极地黄金因剥采比走高而采矿量下降，叠加富锑矿量减少，所生产浮选矿中锑含量同比下降36.5%至0.86万吨，但上半年因税收和支付问题，浮选矿并未完全形成出售，24H1累积金库存6.5吨，且大部分集中于浮选矿中，则计算对应积累库存锑金属量约1.0-1.3万吨，公司预计将于下半年形成销售；年化来看，全年产量预计1.7万吨，同比-1.0万吨，长周期维度看锑产量仍是下降状态。