中银证券：啤酒行业点评：华润啤酒产品结构提升，高端化战略成果初显

事件：华润啤酒披露2021年半年报。1H21公司实现营收196.3亿元，同比+12.6%；股东应占溢利42.9亿元，同比+106.4%。高端化战略成果初显，1H21业绩快速增长。（1）1H21公司实现营收196.3亿元，同比+12.6%；股东应占溢利42.9亿元，同比+106.4%。若剔除出让土地收取的补偿收益以及其他特别项目，1H21不计特别项目的未计利息及税项前盈利为44亿元，同比+43%。（2）费用率及利润率方面，1H21公司人工成本及市场推广费用投入增加，但受益于营收的增长，销售费用率为16.8%，同比持平；管理费用率为8.3%，同比-2.1pct，主要原因为公司持续推进产能优化，关闭2家酒厂，资产减值同比减少。1H21公司毛利率达到42.3%，同比+1.9pct，净利率在特别项目的影响下超过21%，提升幅度较大。啤酒销售量价齐升，各区域发展势头良好。（1）1H21公司啤酒销量为633.7万千升，同比+4.9%，与2019年同期水平接近。在高端化战略的指引下，公司不断提升产品结构，借助体育赛事、产品品鉴会、X-party等营销活动培育与推广各重点品牌，其中高档品牌喜力和雪花马尔