东方证券：肉毒素行业深度报告：竞争格局向好 看好具有先发优势的龙头

核心观点在医美领域，肉毒素广受欢迎，是重要的拓客和引流项目之一，其中瘦脸和除皱是主要应用方向。综合海内外市场，肉毒素行业呈现两大主要特点：1）行业壁垒高，竞争格局向好。肉毒素由于其神经毒素属性，受到各国严格监管，整体审批周期至少在6年以上（长则8-10年）。正是由于强监管+超长审批周期，因此肉毒素具有更高的行业壁垒和更好的竞争格局。从海外市场来看，美国市场艾尔建一家独大，格局稳定，韩国市场呈现“两超多强”的竞争格局。2）可与多种产品搭配复购率高，医院拓客首选。肉毒素具备多种联合应用场景，不仅可以用于多个身体部位，也能联合其他项目进行治疗，安全性较好，在医美机构中应用广泛。另一方面，肉毒素需要多次注射保持效果，一般每年在2-3次左右，机构医院倾向于将肉毒作为拓客产品，吸引潜在年轻消费者，引导至更多高利润项目。国内肉毒素市场发展特点如下：1）仍然处于行业发展初期阶段。根据Frost&Sullivan数据，2019年中国正规渠道肉毒素市场规模为36亿元，2015-2019年复合增速为31%。从肉毒素占非手术类医美项目比重来看，2019年中国仅为33%，在世界各国中处于低位。从国外市场来看，肉