华福证券：食品饮料Q3总结综述：逐级恢复，满怀希望

【白酒】多数企业保持稳健增长，企业间分化持续。其中，高端酒中，茅台、老窖维持稳定高质量增长，五粮液Q2节奏调整后三季度迎头赶上。次高端保持分化态势，汾酒表现稳健，水井坊增速及报表质量边际向好明显，酒鬼酒受商务消费不及预期叠加渠道改革影响，业绩持续承压。此外，次高端受白酒商务消费不及预期的影响，中高档产品增长放缓，产品结构变化影响毛利率。区域龙头中，苏酒与徽酒今年整体表现依然强势，其中苏酒洋河与今世缘在激烈的市场竞争下费用投放双双加大，销售费用同比分别增长1.5/4.5pct，致净利率有所下滑。徽酒23H1整体表现强势，受当地市场经济修复较好的影响，Q3延续了上半年的势头。其他区域酒企中，金徽酒增势延续，伊力特在去年低基数下增速亮眼。【啤酒】我们认为未来长期来看啤酒市场总量增长预计较为有限，而高端化则为企业更长远的发展逻辑，预计在啤酒行业的高端升级发展主旋律下，各厂商盈利水平有望持续提升。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格仍有下行空间，预计将为啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性，重点关注