国金证券：燕京啤酒（000729）-Q1超预期，23年利润望加快释放

燕京啤酒(000729)业绩简评4月13日，公司公告23Q1预计实现归母净利0.62-0.66亿元，同比+7076.76%-7539.77%（对比2019年增长5%-12%）；实现扣非净利0.54-0.58亿元（22Q1亏损0.25亿元），业绩超预期。经营分析结合渠道反馈，我们预计Q1销量同增10%+，收入增速在15-20%，对应归母净利率约1.7-1.8pct。22Q1归母净利率为0.028pct，23Q1同比+1.7-1.8pct；扣非净利率同比+2.3-2.4pct，我们预计：1）毛利率有望改善（或为主要贡献），U8Q1增速在50%以上，结构升级提速，吨价或保持中个位数左右提升，吨成本增幅收窄（22Q3逆势下滑1%）。2）费率持续优化，22Q1曾赞助冬奥会，叠加规模效应、关厂减员效果加速显现。3）子公司减亏将降低所得税率。公司坚持市场化改革，提前部署并有序推进各项工作，确保Q1实现开门红。展望未来，我们认为：1）收入端：复苏之下，23年中个位数量增、60万吨U8的目标压力并不大。今年鲜啤22也有望需要打造的另一款全国性大单品，U8瓶组合V10、鲜啤22主攻现饮；U8听组合清爽、鲜