浙商证券：志邦家居点评报告：Q4业绩超预期，质地优秀的长跑选手

志邦家居(603801)大宗、衣柜Q4持续发力，厨柜零售业务经营向好按20Q1-Q3公司厨柜零售占比41%、大宗占比27%、衣柜占比32%的结构测算，我们估计20Q4单季度公司厨柜零售（含整装口径）增长约10%、大宗增长约70-80%、衣柜增长约60-70%。（1）零售端：进入Q4以来，前期积压的滞后需求持续释放，叠加公司20年疫情背景下高度重视终端经销商赋能（总部管理人员多次前往一线门店输出管理和营销打法），零售订单显著向好。20年疫情下公司逆势扩张门店，前三季度提前完成全年开店计划（350家），厨柜、衣柜、木门分别新增约80+家、240+家、30+家，我们估计公司20年全年净增门店接近400家，巩固21年增长。公司零售端收款情况亮眼，20年底预收账款5.25亿（+42.14%），保障21Q1业绩兑现。（2）工程端：客户体系良性健康，以中南、新城控股、绿地、阳光城等颈部和腰部Top30地产商为主要客户，盈利能力较强；且公司有完善的五级风控机制，强管控（区域地产商、港资上市公司、装饰装修公司）、弱管控（央企、国企、主板上市公司）客户分级精细化管理，现金流回款情况较好。20年公司重点培育