申港证券：中国中免（601888）-免税黄金赛道 龙头强势领跑

中国中免(601888)投资摘要：政策红利加速释放，公司稳坐行业龙头，首先受益。国内大循环持续推动境外消费回流，离岛免税新政红利正快速释放，市内免税政策有望放开，国内免税市场空间广阔。奢侈品消费回流视角，中性假设，2025年免税市场空间约为2000亿元（2019年的3.6倍）。未来在市场竞争较为充分情况下，1）强大的规模效益和丰富的运营经验，使公司对产业链上下端都有较强议价能力，拥有远高于行业平均的毛利率和更低的费用率，从而有更广的定价空间。2）规模带来的品牌价值和成本优势又反向促进公司规模扩张，形成良性循环。3）在规模效应的基础上积累供应链效应和管理运营能力，公司强者恒强。公司将与其他免税运营商形成“一超多强”的行业格局，“一超”中免带路，多强紧随，共同做大做强我国免税市场，促进境外消费回流。离岛+机场+市内三业态布局，公司全方位发力。离岛免税：新政红利正快速释放，海外疫情不确定性加速境外消费回流。海南将被定位为国际旅游消费中心，免税旅游双向促进。海南自贸港计划和离岛免税新政的实施，将加大离岛免税的供给，进一步释放我国离岛免税市场空间。公司凤凰机场店开业、美兰机场店扩容、日月广场店与