东方证券：凯伦股份（300715）-高分子防水龙头，现金流有望改善

凯伦股份(300715)核心观点提标将扩大市场空间，高分子应用有望增加。若防水标准修订稿落地并假设质保期延长至25年，有望拉动行业空间未来2年CAGR+14%。提标后将加速非标产品淘汰，龙头集中度进一步提升。高分子材料作为国内防水行业的后进入者，其应用领域不断拓展，代表未来发展方向。目前高分子卷材主要应用于建筑物底板，后续有望扩展至地下室顶板/屋面。高分子在海外已是主流产品，但由于单价相对较贵，国内高分子市占率预计仅12%左右，但质保期延长后需要更优的防水性能，高分子应用有望增加。行业龙头东方雨虹的募投项目中也包含了高分子卷材，未来高分子认可度将继续提升。打造差异化竞争优势，单层屋面系统潜力较大。由于基数较低，上市以后获得较好融资渠道，预计公司17-20年营收/净利润CAGR+75%/89%，对比东方雨虹/科顺上市4年内收入CAGR+43%/40%，防水企业上市后的高增长具有普遍性。公司一方面在地产集采方面不断突破，直销获得快速发展，另一方面在高分子卷材方面有一定先发优势，通过拓宽其应用范围，和竞争对手差异化竞争。单层屋面系统是公司未来着力打造的应用场景，预计国内市场每年超200亿，目