西南证券：中国中免（601888）-盈利能力继续提升，规模优势渐成

中国中免(601888)事件：公司发布2020年业绩快报。2020年公司实现收入526.2亿元，同比增长（追溯调整后）8.2%，归母净利润61.2亿元，同比增长32.1%。其中Q4单季度收入为174.8亿元（+40.3%）。归母净利润29.5亿元（+608.3%），Q4业绩增速超预期。上海机场店租金下降助净利率提升。由于疫情导致出国客流大幅下滑，根据上海机场公告，确认2020年日上上海向上海机场支付免税店租金11.6亿元，同比2019年下降77.7%。根据公司与上海机场签订的《补充协议》，不排除未来由于疫情管控影响原定租金收入存在大幅调整的情况，一定程度上缓解了公司的机场店租金压力。根据公告，公司2020年净利率达到11.6%，同比提升1.9pp，其中Q4净利率达到16.9%，环比Q3提升2.8pp，展现出较强的运营能力。随着收入结构调整，盈利能力有上行空间。相比于离岛免税，机场门店业务佣金费用率较高，导致净利率远低于离岛免税。随着日上直邮在机场业务中的快速提升及离岛免税占比的快速上升，公司的盈利能力处于上行通道，可在一定程度上抵挡离岛竞争加大对盈利能力的影响。且从中长期看，公司无论是