国金证券：尚品宅配（300616）-经营向好的趋势不变，整装将全面发力

尚品宅配(300616)业绩简评公司发布2020年业绩预告，预计全年营收约65.3亿元，同比下降约10%；全年归母净利润为1.0~1.1亿元，同比-82.0%~-79.2%。其中4Q预计公司营业收入同比约-2.3%，归母净利润同比-80.7%~-79.2%。经营分析短期因素影响4Q业绩，改善趋势不变：公司4Q业绩低于预期，我们认为原因主要来自几个方面：1、2020年公司经销渠道进一步调整优化，全年预计净减少大致90家门店；2、公司没有涉足工程领域；3、2021年春节较晚，因此部分订单延迟至1Q2021年结转，尤其是直营部分，需要安装完毕才能计提营收。我们预计公司1Q2021年的营收较2019年同期，有望实现较大幅度增长，并且利润有望实现历史上第一次扭亏为盈。加盟体系调整逐步到位，改革红利将在2021年开始释放：公司传统加盟零售业务的开展思路重新回归“招大商、开大店”的策略，我们判断2021年下半年公司的加盟门店有望重新回归净增加的状态，并且整体经销商体系的质量有望出现显著提高。与此同时，2020年下半年公司开始对各条业务线开展合伙人机制改革，我们认为这种解放生产关系的改革，将在2021