天风证券：互联网行业中期策略报告：全球重估：2025中国互联网重回进取和进化

摘要 中国互联网：港股年初至今涨幅居前，但估值仍具有吸引力 恒生指数和恒生科技指数的显著估值优势。截至25年7月1日，恒生指数的市盈率TTM值为10.68，近十年市盈率分位数为63.98%，股息率高达3.93%。恒生科技指数的市盈率TTM值为20.10，市盈率历史分位数为8.95%，处于历史较低估值水平。全球主要市场相比，年初至今港股市场涨幅位居全球前列，但相较于其他主要市场，在估值水平方面恒生指数及恒生科技指数的市盈率具备吸引力。 中国AI具有全球竞争性，打开中长期估值中枢 国内互联网公司的当前估值尚未充分反映AI预期，国内互联网龙头企业在AI技术能力方面有望持续缩小与全球领先公司的差距。随着AI进入应用探索阶段，国内互联网公司的技术积累和业务实践逐步 深化，其整体竞争力或与海外互联网龙头缩小，并有望在部分场景中实现差异化突破。DeepSeek、通义千问等中国AI模型接近全球顶级模型能力；以快手可灵为代表的国产AI商业化正快速落地，推出10个月之后年化收入运行率(ARR)已突破1亿美元。我们认为随着国内互联网AI技术快速发展，预计AI估值有望被充分定价。 游戏行业：政策支持信号明确，