西南证券：中国中免（601888）-全渠道深化布局，免税龙头规模优势渐成

中国中免(601888)推荐逻辑：1）2020年离岛免税政策超预期放宽支持下，免税蛋糕持续做大，2020年海南离岛免税品销售规模达到274.8亿元，同比增长103.7%。公司作为免税行业龙头优先享受行业红利；2）短期来看，公司在疫情后期发力离岛免税补购及线上直邮等线上销售渠道取得良好成效，离岛补购线上平台上线4天销售额就突破了800万元，线上业务将充分弥补线下客流下降的损失、挖掘潜在消费需求，对短期业绩形成支撑；3）长期来看，免税行业趋于良性竞争，公司作为行业龙头采购的规模壁垒较高，对上游品牌商议价能力较强，伴随线上销售的供应链管理逐渐理顺，公司的免税龙头壁垒有望进一步夯实。规模壁垒突出，盈利增长强劲的免税龙头。公司实际控制人为国务院国资委。强大的央企背景给公司带来得天独厚的政策优势。2013年至2019年公司营业收入年复合增长率为18.4%，其中免税业务复合增速达到40.5%，公司免税业务蓬勃发展支撑公司营业收入保持快速增长。2019年公司收入479.7亿元，同比增长2%，由于年内剥离子公司国旅总社业务，免税业务占比大幅提升达到95.5%。专注免税业务后公司盈利能力再度提升，2019