华西证券：东方时尚（603377）-后疫情时代复苏，VR及通航助力

东方时尚(603377)基本面变化：异地扩张有望从重资产向轻资产模式转变目前公司在发生积极改善：（1）随着疫情缓解、Q3单季北京地区已实现招生转正，充分反映出驾培需求呈现出一定程度的刚需属性，只会延迟、不会消亡；（2）异地分校中，昆明分校2020年招生已同比持平、有望盈亏平衡；（3）公司引入新高管刘迪和黄怡、更换了部分异地分校总经理，由以往的“坐商”变为“行商”模式，即全员营销模式，同时细化KPI考核，营销模式和激励机制变革为公司注入新成长活力。成长看点：VR及通航业务贡献新增长点1、VR业务：提升驾培效率并节省4/5的教练成本，将加速驾培业务市占率提升。盈利模式包括（1）自己使用，目前全北京已布局5个VR体验店、有近600台设备；（2）对外提供VR设备销售或租赁，若预计中期驾培市场有1万台VR设备需求，其中15%为购买、85%为租赁，则对应到盈利空间为VR销售收入2.7亿元、毛利1.05亿元，VR租赁收入6.8-10.2亿元。2、通航业务：2019年我国认可的141部飞行学校在中国/国外在训人数为4650/4673人、市场规模至少50-100亿元，受疫情影响国外飞行培训订单需求回流至