中银证券：张裕A（000869）-2020年深度调整，2021年浴火重生

张裕A(000869)公司公告2020年业绩预告，2020年公司归母净利4.7-5.7亿，同比降50%-59%，业绩低于我们和市场的预期。业绩下滑的主要原因如下：（1）受疫情等因素影响，国内葡萄酒市场整体持续萎缩，导致公司营业收入同比出现较大幅度下滑。（2）2019年将商标使用费差额扣除增值税后的金额21,865万元计入了2019年度损益，因该事项计入2020年度损益的金额为零。支撑评级的要点2020年业绩下滑幅度较大，低于我们和市场的预期。（1）2020年新冠疫情和经济下滑对葡萄酒影响较大，1-3季度张裕营收同比降38%，净利同比降46%，4季度净利降幅加大。公司原定的2020年营收目标37亿，我们判断实际营收可能低于原定目标。（2）结合公司的渠道策略判断，2020年公司加强管控，渠道继续去库存，可能对公司报表收入有一定影响。（3）根据21世纪经济报道，10月份周洪江表示张裕集团将进行“二次改革”，按岗设股、岗变股变、退岗退股、循环激励。由于激励机制推进的原因，我们判断公司2020年业绩释放动力不强。积极的变化正在发生，随着消费场景恢复正常，张裕有望进入向上拐点期，预计2021年报表