民生证券：恒顺醋业（600305）-动态报告：变革举措持续落地，成长拐点将至

恒顺醋业(600305)报告摘要：本轮变革是否具有持续性与有效性？2020年恒顺开启全面变革，部分投资者担忧本轮变革的持续性与有效性。在本轮变革一周年之际，我们梳理了相关变革举措的落地情况，认为本轮变革力度、维度均属于空前，并在终端得到良好执行，在经历了20Q1-Q3过渡期之后，预计20Q4收入环比提速，初步验证此次变革的成效。持续性：营销+渠道+产品，变革仍在有序推进我们认为本轮变革力度、维度均属于空前，触及制度、操作等多个层次：（1）营销：2020年将四大战区细分为八大战区（不含本部），实现费用权与用人权的下放，有利于业务开展的精细化与激发前线人员积极性；（2）销售人员：重点对基层人员提薪，同时细化考核指标；（3）渠道：提高一级经销商返点，同时变“返货”为直接返还现金；（4）产品：集中资源聚焦醋、料酒及酱料，推出手工醋、百花黄酒等新品；（5）品牌：进一步加强品牌营销力度，过去侧重于产品营销，今后将营销重心聚焦于品牌营销。随着时间的推移，我们对公司更加细化的变革措施持乐观态度。有效性：成长拐点将至，收入与利润均有望提速在经历了2020年前三个季度的变革过渡期之后，我们认为恒顺有望迎来