华西证券：科顺股份（300737）-发货强劲龙二地位稳固，估值修复空间大

科顺股份(300737)事件概述。公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年全年实现归母净利润7.99~9.08亿元，同比增长120%~150%；对应Q4预计实现归母净利润2.25~3.34亿元，同比增长139%~256%。公司业绩符合我们预期，也符合公司三季报对于全年的业绩预测公告。发货增速强劲，成本下降带动利润大幅增长。结合前三季度经营数据，我们估算，2020Q4，公司综合发货增速仍然维持30%以上，体现防水行业整体需求旺盛，以及公司渠道拓展良好。此外，根据wind数据，2020Q4沥青价格略低于Q3，从而使得全年沥青价格总体保持相对低位，判断公司毛利率同比提升；同时，由于湖北、陕西基地投产，公司初步实现全国化布局，规模效应提升费用率摊薄，而成本下降使得公司利润增速显著超过收入增速。龙头整体议价能力上升，费用率仍有下降空间，2021年业绩或超市场预期。由于目前沥青价格仍低于去年同期10-15%，市场普遍预计2021年防水材料指导价格同比将出现较大降幅，因此2021年在疫情好转、油价上升背景下，行业毛利率及利润增速可能将受到不利影响。但我们认为随着行业集中度提升，以及B端门槛提高