东方证券：科顺股份（300737）-保持高增长，21年继续值得期待

科顺股份(300737)核心观点20年高增长符合预期，疫情影响有限。1月19日公司发布业绩预告，预计20年归母净利润7.99-9.08亿元，YOY+120%-150%；根据公告推算20Q4净利润2.24-3.33亿，YOY+238%-354%。Q4业绩高增长1）下游赶工旺季，预计销量YOY+30%左右；2）沥青成本较Q3虽有所上涨，但相比19Q4毛利率（33%）仍有较大提升；3）规模效应/管理效率提升带动费用率下降。我们认为公司的高成长主要得益于地产集采和经销商渠道的快速扩张。21年有望继续保持可观增速，直销降价/成本上涨或影响毛利率。20Q1由于疫情导致下游停工，单季度仅实现收入8亿，而疫情结束后Q2/Q3收入达到18.5/16.76亿。21Q1尽管为季节性淡季，但相较去年同期的低基数，预计同比增速依然较快。21年30%左右的增速可期，虽然精装修增速可能放缓，但对防水的需求几无影响。全年来看毛利率或有所回落，主要由于1）公司近一半收入来自直销，其中地产集采价格会在前一年年底确定，20年沥青的跌价大概率将导致21年地产集采中标价格下调；2）同时，预计21年疫苗普及后疫情得到控制，全球经