申港证券：继峰股份（603997）-海外并购整合 这次不一样

继峰股份(603997)投资摘要：海外并购营收翻9倍，成全球乘用车头枕及商用车座椅龙头。2019年继峰股份以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购，交易对价37.54亿元，继峰股份成为全球乘用车头枕、商用车座椅龙头，并表后公司营收由20亿元增长至180亿元，营收规模进入中国汽车零部件上市公司前十，仅次于福耀玻璃。格拉默客户资源优质，营收稳健增长。格拉默头枕、商用车座椅等主打中高端，在全球范围内市场份额领先，其乘用车产品主要配套德系：大众、戴姆勒、宝马，美系：菲亚特克莱斯勒、通用、福特，客户资源优质，2015-2019营收CAGR9.2%。继峰股份有望依托格拉默全球销售渠道，开启海外发展战略。整合顺利推进，盈利能力显著提升。格拉默2019年营收约160亿元，但因原材料自制率低、管理不善等原因，毛利率仅为11%，低于行业平均水平。继峰股份与格拉默同业竞争合作20年，深刻洞悉格拉默“国企病”的根源，2020年初继峰开始推进对格拉默的整合，措施及整合效果如下：整合的机制保障：调整格拉默监事会成员、更换CEO、CFO、COO，增强对格拉默的影响力，并在与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施；整合顺