东方证券：春秋航空系列报告执行篇：逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张

春秋航空(601021)核心观点疫情之前稳中求进，强执行力弥补一线机场资源增长瓶颈。运力端，春秋近五年飞机引进增速领跑行业并持续优化机型结构；客座率端，在机队扩张、运力增加情况下，春秋始终保持较高客座率水平，除2018年外历年均保持在90%以上，2015-2019年持续领先三大航；收益端，单位运力对应收益水平春秋低于传统航司30%，主要为存量的优质时刻资源积累差异；成本端，春秋用低于行业平均20%票价水平，获取了远高于行业利润水平，为公司长期份额扩张提供了坚实基础；市场策略，2017-2019年受制于一线机场优质时刻资源增长瓶颈，春秋通过差异化策略获取低线市场份额，以华东上海两场为核心基本盘逐步扩张至二三线市场，立足于区域经济枢纽构建基地，加速构建全国性网络。逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张。20年至今，疫情导致航空出行需求显著受损，经历了从冲击、复苏、恢复的三阶段，在每个阶段，春秋都精准应对环境变化和有力执行经营策略：1）冲击期：春秋灵活应对疫情，彰显低成本航空运营商成本管控优势，受损程度低于同行。2）复苏期：各大航司纷纷因需求下滑缩减运力投入，为鼓励航司恢复运力，民航局出台可将国