西南证券：安图生物（603658）-国产化学发光龙头，多元布局迈向卓越

安图生物(603658)投资要点推荐逻辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1）化学发光行业体量大、增速快，2019年市场规模约233亿元，预计未来三年保持20%以上的复合增速，控费有望加速国产替代；2）公司增长点较多，化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成IVD平台多元布局；3）研发、销售筑高竞争壁垒，2019年研发费用率占比11.6%，高投入保障公司核心竞争力，公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户5600多家，三级医院覆盖率高达60%，高于行业平均。预计2022年收入增长到55.9亿元，CAGR=27.8%，归母净利润增长到17亿元，CAGR=30%，业绩有望高增长。化学发光行业高景气度，医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广，是IVD中体量最大的技术路线，2010~2019年市场规模从16亿元增长到233亿元，复合增速34.7%，占免疫诊断市场比重从44%提升到85%，在检测需求提升与国产替代的大逻辑下，预计国内化学发光龙头将持续受益。假设2030年国产率提升到60%，届时国产化学发光市场有望达到419亿元