华西证券：上汽集团（600104）-业绩短期承压 龙头底部蓄力

上汽集团(600104)事件概述公司发布2020年业绩预告：2020年实现归母净利润预计约为200亿元，同比减少21.89%左右。分析判断:上汽大众疲软致业绩承压2021底部向上可期公司2020年归母净利预计为200亿元，同比减少21.9%，其中2020Q4归母净利预计为33.5亿元，同比减少59.8%，我们判断利润下滑增速显著高于销量降幅（2020销量560万辆，同比-10.2%，其中2020Q4销量20万辆，同比+9.0%），主因：1）营收端：上汽大众贡献营收占整车收入比重约40%，2020年上汽大众销量150.6万辆，同比减少24.8%，预计拖累公司整体营收下滑幅度达15%以上；2）毛利率：上汽大众毛利率最高，预计15%以上，高于公司整体毛利率13.9%，预计上汽大众营收占比下降导致公司整体毛利率下滑；3）费用端：考虑到营收下滑及研发费用增长等，预计费用率略有提升。但除了上汽大众之外，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车销量均呈逐月改善态势，2020年销量分别达160万辆、147万辆、66万辆，对应同比增速为+6.4%、-7.0%、-2.3%。展望2021年，伴随上汽大众ID4X等