太平洋证券：贵州茅台经营数据点评：收入达成目标，十三五完美收官

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台公告2020年度生产经营情况，预计实现营业总收入977亿元左右，同增10%左右，其中系列酒94亿元左右；归母净利润455亿元左右，同增10%左右。初步核算，2020年度公司生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨。一、收入符合预期，茅台酒吨价提升，系列酒收入小幅下滑2020年度营业总收入增长10%左右，实现年初预定目标。据此可推算单四季度营业总收入281.25亿元左右，同增10.96%，符合市场预期。大致拆分判断：茅台酒平稳增长，估算单四季度茅台酒量增小个位数、平均吨酒价格提升大个位数；系列酒全年收入同比下滑1.48%，其中单四季度下滑4.15%，判断主要与销量有关。系列酒收入下滑的情况下收入达成目标，假设茅台酒销量不存在明显的超预期，则渠道结构调整和产品结构升级带动茅台酒平均吨酒价格提升，是茅台酒收入平稳增长的重要原因。二、利润略低于预期，可能与税金缴纳和费用投放等有关全年归母净利润455亿元左右，同增10%左右，净利率同比大致持平。据此可推算单四季度归母净利润116.73亿元左右，同增8.57%，单四季度净利率同比下滑，利润略低于预期。因为单