东方证券：春秋航空首次覆盖报告：低成本航空实现逆周期扩张

春秋航空(601021)核心观点独特经营模式下，形成错位竞争优势。公司两单、两高、两低的模式奠定了公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用），更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动，与传统航司形成错位竞争。相较于同行，春秋航空净利率稳定性领先三大航，近五年稳定在10%以上。低成本航空市场规模广阔，我们以2030年国内低成本航空市场份额达到20%测算，预计国内低成本航空市场规模有望在2030年达到1533亿元。春秋航空一直贯彻执行成本领先战略，2019年公司座公里成本为0.297元，扣除燃油之后座公里成本为0.205元，比三大航低24%。极致的成本管控保障了春秋航空在每一轮航空业的周期之中，具备经营主动权，从而实现更低票价错位竞争。逆境之下加速扩张，今年国内航空业受新冠疫情影响，航空出行需求遭遇重大冲击，尤其是国际航线遭遇断崖式下降。随着国内疫情控制得当，国内航线出行需求逐步复苏，但疫情仍对航空公司业绩造成了重大影响。面对疫情的困境，逆境之下春秋加速扩大运力投入。对比三大航，春秋国内航线运力投放