东方证券：太阳纸业（002078）-从战术占优到战略致胜，下有安全边际上有弹性空间

太阳纸业(002078)公司作为行业内成本端竞争优势领先的龙头企业，悲观情形下盈利向下有底，当前时点股价下行空间已较为有限；未来浆纸产量高成长有望与周期向上修复共振，产品价格上涨带来的股价向上弹性充足，配置价值充分凸显。逻辑如下：核心观点与PE估值相比，PB估值对于公司的适用性正显著提升。2012年起公司成本管控持续优化，推动ROE底部由5%上行至10%以上；未来新项目投产带来公司盈利能力、周转效率稳步改善，共同驱动ROE中枢提升的背景下，PB估值作为利润端与资产负债端的综合反映，应用的合理性愈发凸显。中性假设下预计公司ROE中枢将稳步上行至15%以上，PB估值有望相应提升至2.5倍以上。未来公司将继续保持高于行业的速度成长，预计未来2年公司浆纸产量CAGR达27%。依托于技术力量、销售渠道储备以及物流效率优化，公司新项目有望成功复制原有优秀基因，原材料结构优化带来成本继续下行的同时，周转效率优势亦有望提升，测算中性情形下未来两年公司ROE中枢将提升至15%以上，PB估值中枢有望相应上行至2.5倍以上。不仅于此，公司通过老挝项目于行业内率先走向海外布局林地，打开原材料成长天花板，十年时