东方证券：透过财报详解太阳纸业成本优势：成本挖潜构筑安全边际，管理优势铸就稳固护城河

太阳纸业(002078)核心观点太阳纸业通过成本优势熨平周期波动的能力已于报表端被两次验证，悲观情形下公司盈利向下有底。以2018Q4-2019Q1以及2020Q2近两轮周期底部为例，在同行亏损或微利的情况下，2019Q1、2020Q2公司仍能分别实现单季度扣非归母净利润3.3亿、3.8亿，其自身在过往数轮周期中锻造的盈利底部亦有稳步提升。依托于优异的管理能力，及其在各项成本上的持续打磨与提效，公司在极端情形下仍能通过成本优势确保自身盈利向下有底。透过财报详细拆分各项主业的成本构成，我们发现公司现已成长为行业内成本控制最优的企业。以文化纸这一公司最重要的利润来源为例，公司在费用管控、原材料结构、能耗、投资周期及成本方面，均领先于同行，并据此构建了多达553元/吨的成本优势，实现了行业最低的成本。与此同时，公司将管理及效率的优秀基因复制至其他主业。箱板纸方面，通过前瞻性原材料布局，公司在原材料环节赚取国废与外废价差的同时，亦享受到高品质纤维贡献的造纸环节溢价。溶解浆业务，依托老挝原材料优势，在国内同行普遍现金流亏损的情况下，公司仍能实现小幅正盈利。参考公司目前的产能情况，测算其依托于成本