华西证券：宏川智慧（002930）-ROE长期提升的长寿资产

宏川智慧(002930)公司2020年预计ROE11%,相较2019年8%的ROE水平大幅提升，但仍然低估了公司的资产质量和管理运营水平。①量方面，在建工程拖累2019-2020年当期ROE。2019年公司在建项目福建港能、宏元仓储、宏川仓储没有贡献利润，合计亏损1620万元。其中，宏元仓储、宏川仓储2020年4月公司公告投产，福建港能也将在2021年陆续投产。②价方面，按年算公司平均收费价格均在提升，其中2019年较2018年提价约5%，2020年预计较2019年提价约15%，但是提价是一个渐进过程，当年的提价换约对年度ROE的影响要下一个年度才能完整体现出来。按照2020年的收费价格测算，公司成熟库区的ROE能达到25%。未来如继续提价或者折旧完毕，ROE水平将继续提升。公司在2012-15年期间，先后收购了太仓阳鸿、南通阳鸿、以及东莞三江三个库区。根据公司招股说明书披露的财务数据测算，以上3个库区2015年的ROE分别约为19.8%/7.5%/10.3%。至2019年，以上3个库区ROE分别约为22.2%/17.6%/8.2%。预计2020年，以上3个库区的ROE分别提升至约27