国金证券：志邦家居（603801）-从二线向头部阵营挺进，长期成长可期

志邦家居(603801)投资逻辑大定制战略稳步推进，股权激励提供增长保障：志邦家居成立至今已有二十余年，依托深耕厨柜品类从区域品牌逐步发展成为全国品牌，近年来大定制战略稳步推进，衣柜、木门品类逐渐成为新增长点，2019年公司营收/归母净利润分别为29.6/3.3亿元，CAGR5分别为23.1/25.3%。公司从2019年开始连续两次实施股权激励，为未来三年的业绩增长确定性提供坚实保障。行业扩容动力犹存，头部企业大有可为：我们认为家居行业中短期将受益于竣工回暖迎来景气上行期，中长期依托旧房翻新需求释放量增大，与此同时消费升级叠加品类拓宽助推客单价提升，两者共同驱动行业规模继续稳步增长，预计到2025年定制家居行业规模有望突破4500亿元，CAGR5达12.3%。并且目前行业份额仍较为分散，在流量碎片化趋势越发明显的情况下，头部企业受益于多渠道布局与零售能力的持续优化有望加速提升份额。零售规模扩张空间大，盈利能力将迎来改善：收入端：（1）公司渠道扩张基础与空间均存，通过部分侧面指标可证实现有经销商运营状况良好，公司具备继续拓展的核心基础（即经销商盈利），并且公司的橱、衣柜门店数较行业龙头企