太平洋证券：万华化学（600309）-乙烯一期投产二期紧随，石化板块引领二次成长

万华化学(600309)事件：公司发布公告，2020年11月9日，万华化学100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。主要观点：1.石化产业链延伸，引领二次成长公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2018年12月在烟台工业园开工建设，该项目总投资168亿元，占地2400亩，主要产品包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。据万华化学石化资讯消息，10月28日万华化学首车LLDPE已经运抵下游客户，正式投放市场，拉开了公司100万吨/年大乙烯全面投产的序幕，其他产品也将陆续投产。该项目在公司原有C3、C4产业链上继续拓展至C2产业链，同时充分发挥聚氨酯板块和石化版块的一体化优势，引领公司二次成长。以过去5年历史价格回归，我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右，产品多元化增强，显著降低对聚氨酯板块的依赖程度。2.百万吨乙烯项目优势及意义重大2019年7月26日，我们发布《万华化学专题：百万吨乙烯项目盈利几何？》，全面分析了公司在建一期100万吨乙烯项目情况。该项目优势