东方证券：周大生（002867）-Q3业绩超预期，线上继续高增

周大生(002867)核心观点2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑12.11%和2.07%，扣非后净利润同比下滑3.8%，其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比增长17.94%和51.33%，扣非后净利润同比增长45.58%，Q3经营情况环比大幅改善，净利润实现高增。Q3线上收入高增，线下加盟业务同比增长转正。1）线上方面，前三季度实现营业收入7亿元，同比增长104%，其中单Q3同比增长160%，主要系6.24辛巴合作直播收入在Q3确认所致。2）线下方面，前三季度直营业务实现收入5.1亿元，同比下滑41.93%，其中单Q3下滑18.4%，环比降幅大幅收窄；加盟业务实现收入20亿元，同比下滑17.52%，其中单Q3同比增长9.9%，实现正增长，预计为Q3经销商补货意愿大幅提升所致。开关店方面，单Q3公司净开店15家，其中加盟店净开20家，直营店净关5家，随着四季度11-12月开店高峰的到来，我们预计Q4净开店将大于Q3。毛利率提升显著，费用控制有所加强。1）毛利率：公司前三季度综合毛利率为44.32%，同比增长7.56pcts，单Q3为42.9%，同比增长7.8pcts，主要