东吴证券：蚂蚁集团（688688）-成长、壁垒与掣肘——商业逻辑全解析

蚂蚁集团(688688)投资要点高频引流，低频变现，金融生态壁垒深厚。商业支付是高频金融工具，容易形成使用习惯、建立流量入口，支付具有双边网络效应，丰富的支付场景是用户绑卡的前提，而这又要求app本身具有广泛用户群体和高使用频率，因此是壁垒非常深厚的生意。支付的生态一旦建成，就可以为其他高利润率的金融产品导流，通过高利润率的金融产品进行变现，这就是蚂蚁集团的商业逻辑。强货币化能力下，获客与留存难度是单用户市值的限制。决定互联网公司单用户价值的因素包含用户的获取和用户的变现两个方面，而这两个方面又分别由用户规模的天花板、获取和留存用户的难度、用户的有效使用时长、用户生命周期长短，以及货币化率的因素共同决定的。虽然货币化能力方面金融>电商>增值服务>广告，但是蚂蚁集团不得不牺牲支付业务的盈利获取流量，实际上在获客与留存方面受到掣肘，数字支付与商家服务板块至今盈利为负。反观微信支付，最近几年的综合费率略有升高，但市场份额并未受到影响，充分体现了微信的流量优势。蚂蚁金服已经具备媲美传统银行的风险识别能力，在客户质量相差较大的情况下，微贷平台业务逾期率与传统银行相差无几。对于消费类贷款，2019