东方财富证券：春秋航空（601021）-深度研究：低成本龙头的发展新机遇

春秋航空(601021)【投资要点】依托基地均衡发展。公司以上海两场为枢纽基地，同时在国内各区域分别设立基地，目前已形成华东、华北、华南、西北、东北五大区域共计10个基地机场。航线出发地以基地机场为主，国内线目的地多为低线城市，国际线目的地以泰国曼谷、韩国济州、日本大阪等城市为主，航线网络均衡布局。经营模式优越性彰显。在“两单”和“两高”的经营模式下，公司拥有显著低于三大航的单位营业成本，能够通过提供低廉票价的方式，吸引对价格敏感的客户群体。公司通过与地方政府合作，不断开拓低线城市航空市场。公司单位ATK毛利（含政府补贴）高于三大航。管制放松打开成长空间。我们预计，国内民航业管制逐步放开是未来大趋势。行业在定价和时刻分配等方面逐渐向市场化过渡，将有助于公司通过成本和效率优势，获取更多市场份额。2019年，中国低成本航空渗透率10.1%，与全球平均水平32.9%差距较大。假设2039年中国低成本航空渗透率达到30%，公司在低成本航空市场的份额达到20%，则公司国内航线客运量将达到2019年的6.6倍，CAGR约为9.9%。市场份额提升，基地优势巩固。公司充分利用成本优势，领先全行业恢复并